兴业投资：内忧加外患 日元明年跌势或加剧

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兴业投资：内忧加外患 日元明年跌势或加剧

2016年12月27日
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自从美国大选特朗普意外当选美国总统以来，今年一直在G10货币中遥遥领先的日元却调转矛头向下，美元/日元则从104关口下方一路攀升至117整数关上方，升幅超过了10%，距离今年年初120水平位置已经很近。那么到底是何原因导致日元反转剧情?明年日元的走势又将如何演绎呢?
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外因：美国大选反转升势

  m! t2 T% d  b6 ]8 p原以为特朗普当选美国总统会令市场避险情绪进一步升温，从而带动避险货币日元延续今年年初以来的升势，日元可能会成为今年最大的受益者。然而事与愿违，市场的恐慌情绪并没有蔓延，在特朗普讲话的安抚之下，以及投资者重新审视特朗普政策之后，市场的风险情绪反而开始逐渐回暖，加上股市持续上扬创新高，风险厌恶情绪不断降温，给了日元多头沉重的打击。
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3 I8 ~, v1 ?) q" p+ P在临近年终之际，一系列靓丽的经济数据表明美国经济增速加快，通胀回升，加上市场认为特普朗当选总统之后其财政刺激政策将利于美国通胀上涨，加快美联储加息步伐。这促使美元指数在美国大选之后也加快了上涨的速度，不断拖累日元走低。终于美联储喊了这么久的加息在12月的利率决议上再次加息25个基点至0.5%-0.75%，美元指数芝麻开开节节高，之后延续上行走势并一度刷新十四年高位103.61，日元变得异常暗淡。

内因：调整货币政策框架
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. \( R+ {! B; ?, F* m今年年初时日央行出人意料得实施负利率措施，以提升通胀和日本经济，并以此来打压日元。可是通胀和经济依旧低迷，且日元非但没有下跌，反而越走越高。在货币政策几乎达到极限的条件下，日央行在今年9月的利率决议上放弃了基础货币目标，引入“控制收益率曲线”框架。在该框架下，日央行将继续购买长期国债，从而使10年期国债收益率维持在当前零水平附近。虽然该措施在宣布之后遭到市场的质疑，可不管怎样，该决策能够提升其货币政策的可持续性，同时亦针对之前框架的限制。现如今日元下跌也不失为该措施的一种反应。当然该措施的长期效果还有待验证。

6 M8 F" B& r& [4 n( }1 Y4 W6 \* F明年如何走?

3 s; _1 y4 g; K+ y7 _$ y) w美联储在刚结束的利率决议上称明年的加息的步伐将加快，点阵图由此前的加息两次升至三次。这意味着美元指数在加息预期中仍将不断走高，对日元形成打压。而日央行方面，面对日元近两个月不到的猛烈跌势，上周日央行行长黑田东彦却表示，对日元的贬值并不感到担忧。言外之意是日央行还能允许日元继续贬值。于此同时，不少投行也都预测美元/日元还有上行的空间。上周五法国巴黎银行在报告中预计，2017年日元可能是G10货币中表现最糟糕的货币，美元/日元或升至128水平。并预计日元在2018年也不会出现反弹，预计将进一步贬值。
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